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【南華基金●杭州灣】宋城演藝正處于第二輪異地擴張高峰期

時間:2020-01-03

摘要:宋城演藝目前正處于第二輪異地擴張的高峰期,公司價值有望隨著異地項目落地的成熟逐步上揚。

一、二十余年穩健發展

1996年,杭州宋城景區開園,1997年公司推出了大型歌舞《宋城千古情》。2013-2014年,公司進行了第一輪項目拓展。三亞、麗江、九寨各大千古情項目陸續開業。根據公司公告,2015年,公司開始涉足互聯網演藝,花費26億元收購六間房100%股權。2018-2021年,公司進行了第二輪項目拓展,桂林、張家界、西安、上海等新一輪項目陸續開業。同時,公司開始進行輕資產業務布局——2017年,寧鄉炭河千古情開業,宜春、新鄭系列項目逐一亮相。

2010-2018年,根據Wind,公司不含六間房的收入增加了3.44倍,期間CAGR達到20.5%,扣非后歸母凈利潤增長了4.08倍,期間CAGR達22.5%。

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資料來源:Wind,南華基金

二、主題公園演藝行業持續增長

宋城演藝屬于主題公園旅游演藝行業,根據道略演藝的數據,主題公園旅游演藝占旅游演出的比例由2014年的31%提升至2018年的46.8%。2018年主題公園旅游演藝仍保持較快發展速度,票房增長20.5%。而實景旅游演藝僅增長5.7%,市場份額連續四年下滑。

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資料來源:道略演藝,南華基金

主題公園旅游演藝的細分類型中,千古情系列市場占有率高。主題公園旅游演藝CR3票房占比達86.6%。主題公園旅游演藝在發展過程中逐漸形成了宋城、長隆、華夏三大演藝品牌,分別占67.0%、12.6%、7.0%。

三、杭州宋城項目收入占演藝主業一半以上

根據公司的財報,2018年杭州宋城景區收入占公司現場演藝主業的收入比重達到56%,毛利占演藝主業的比重達到52%;2019年上半年杭州本部營收3.99億元,同比增長4.1%,毛利率67.8%,同比下降5.4%。

杭州宋城于1996年開業,占地約90畝,共計投資1.8億,以著名畫作《清明上河園》為原型打造的仿古主題公園,是國內最大的宋文化主題公園。目前杭州宋城景區有兩個大型劇院,座位數分別達到3200、4700個,可同時容納上萬人同時觀看。杭州宋城平日演出場次為3-4場,2018年8月26日市民活動期間,杭州宋城最高實現了單日18場演出,單日接待游客最高達14萬,具有較高的游客承載能力。

四、麗江項目營收持續高增長

麗江項目于2014年開業,根據公司財報,2015和2016年營收分別實現134%和30%的高速增長,2018年開始,麗江項目再次開始爬坡,公司財報顯示,2018年營收2.63億,同比上升17.5%,凈利潤1.42億,同比上升17.9%,毛利率為73%;2019H1營收1.45億,同比上升31%,毛利率79.6%,同比上升6.9%。麗江千古情也一直在努力提升演出和服務品質,不僅對《麗江千古情》進行了全新改版,引入《藏迷》,還推出5D實景劇《大地震》和“我回納西”主題活動。

五、第二輪異地擴張提升公司價值

作為旅游演藝行業的龍頭公司,目前宋城演藝正處于第二輪異地擴張的高峰期。公司價值有望隨著異地項目落地的成熟逐步上揚。2020-2021年公司西安、上海等項目將陸續開業。此外,2019年4月底六間房出表,公司商譽減值風險大幅降低。

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?南華中證杭州灣區ETF, 2018年12月14日成立, 2019Q1、2019Q2、2019Q3業績分別為22.7%、-4.95%、3.70%,同期業績比較基準收益率分別為31.41%、-5.72%、2.91%。數據來源:南華中證杭州灣區ETF定期報告,統計日期2018年12月14日至2019年9月30日,業績比較基準:本基金的業績比較基準為標的指數收益率。本基金標的指數為中證杭州灣區指數。

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